ETF介绍

ETF，全名exchange-traded funds，就是在交易所可以交易的基金，买卖它们就跟买卖股票一样。换句话说，可以买做多ETF，也可以做空ETF。

详细的基金分类，参考基金基础知识

美股有2000只左右ETF，但是很多ETF的寿命不会很长，因为表现不好，投资参与人也少，流动性也差，可能1、2年就退市了。普通投资者只需要知道几十只最流行、表现最好的ETF即可。

如何查找ETF相关信息

如何查找一个ETF的详细信息呢？任何一个ETF，肯定是某家基金公司发行的，所以在该ETF的发行官网就能找到详细的介绍信息。

我们以QQQ（纳斯达克100指数ETF）这个ETF为例，官网如下
https://www.invesco.com/us/qqq-etf/

这是invesco这家基金公司发行的，这里面可以看到两个文件，基本上ETF都会有这两个文件：

• fact sheet
• prospectus

fact sheet，这个文件是给投资者看的，里面都是投资者最关心的问题，比如投资策略、费率、历史表现等，一般一两页，简单明了。

prospectus，则是比较官方的介绍文件，主要用于法律，是递交给SEC（美国证监会）的，比如，QQQ在SEC上的prospectus文件在SEC上如下：
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1067839/000120677403000650/0001206774-03-000650.txt

所以prospectus的内容比较详实，但也比较阅读不友好（官话、术语多），现代prospectus至少都包含这些内容：

• 发行日期
• 最小投入资金
• 投资目标（跑赢哪个指数、跟踪哪个商品、还是用于对冲等）
• 投资策略
• 风险
• 历史表现
• 基金费
• 税信息（有的ETF可以免税）

除了上面两个表，ETF的介绍页面通常还会有这些信息：

• 费率：有的在页面里有，有的没有，没有就在fact sheet里看。
• 历史表现图：这个是ETF的卖点，所以一般基金公司会放在显目的地方
• 历史净值数据：也就是NAV表，有可能会提供一个csv文件下载，但不一定，有的时候没有这个数据，或者只有最新一天的，你想算历史净值，就只能下载ETF每日持仓自己去算了。
• 每日持仓：一般叫Holdings或者Portfolia，是每日更新的，这个大多数会提供csv文件下载，方便你计算。
• 除息历史：Dividend表不是每个ETF都有的，即使ETF有股息也可能只列出最新的股息，不一定提供历史数据。

ETF分类

ETF又可以分为两大类：被动型和主动型。

被动投资型ETF

被动型ETF（Passive ETF），是指不主动选股、择时，而是按照事先设定的策略完全被动的去操作，策略一定是可量化的，最典型的就是用一揽子股票计算出股票指数，然后ETF也根据股票指数的成分来买进或卖出这些股票。

这种ETF显然是和指数表现完全挂钩，不会出现所谓的"超越指数"的表现。由于指数的成分股短期不会变，所以这种ETF也不用频繁调仓，误差极小。

也许由于省心省力、误差小、表现也不错的原因，被动型ETF在美股ETF中占比是越来越高，但是，这也被很多投资者认为是一个股市泡沫的的隐患。

比如跟踪纳斯达克100指数的QQQ，长期表现极好，这样买入它的人也越来越多，而买入它的钱，基金必须不择时的按指数成分去购买股票，而这又反过来推高了那些股票，从而又推高了指数，于是又吸引了更多人的来买指数ETF，这样正反馈的效应将股价被动推高，会让市场价格发现机制（价格合理化）完全生效，长期下去，有可能会形成市场泡沫！而当泡沫破灭时，同样会形成下跌的双重正反馈，即

• 投资者疯狂甩卖股票->股价大跌->指数下跌->指数ETF被动抛售股票->成分股股价大跌->...
• 投资者疯狂甩卖指数ETF->指数ETF被动抛售股票->成分股股价大跌->指数下跌->指数ETF被动抛售股票->...

主动型ETF

主动型ETF，则是基金管理人主动选股和择时。

不过有一类比较特殊，即所谓的SmartBeta指数ETF，这类指数ETF还是和被动型一样，选股是使用某个指数的成分股，但是不是无脑的被动操作，而是有择时的操作，所以这类ETF的直接目标就是"通过择时达到超越指数的表现"。

主动型ETF由于要求基金管理人主观操作更多，所以收费也要比被动型的略高一点。

接下来要解释几种类别的ETF，注意，它们不是互相冲突的，比如商品指数ETF，既是商品类ETF，又是指数类ETF。

指数ETF

在经济和金融指数中已经介绍过指数的概念。

指数类ETF跟踪一种指数，跟踪股票指数，也可以跟踪债券指数，或者商品指数。

股票类指数ETF，在美股所有ETF中所占比例最高，这些ETF跟踪的一揽子股票价格计算出来的指数，虽然不一定是0误差，但误差极小，这点也是很多ETF发行公司强调的卖点。

对于不想花太多时间在股市上的投资者来说，直接买大盘指数ETF也省心省力。

商品类ETF

商品类的ETF，跟踪的是商品价格，比如黄金、白银、石油等。这类ETF又可以分为两大类：

• 第一类，是通过期货市场或者实物黄金来跟踪对应商品的的ETF。
• 第二类，严格来说，还是股票型ETF，但是跟踪的是购买这些商品的公司，比如跟踪金矿公司的ETF，当然也就和黄金价格强相关。

反向ETF

所谓反向ETF，就是当你买入这种ETF，其实是在做空它跟踪的证券或者商品。

反向做空ETF是怎么做空呢？两种主要方式：

• 掉期
• 期货

举个例子，PSQ这个ETF是做空纳斯达克100指数，下面是其官网：

https://www.proshares.com/funds/psq_daily_holdings.html

可以看到它的持仓主要是通过掉期去做空的，另外，它也持有一些债券。

关于掉期，可以参考金融学基础，掉期其实属于一种对赌，可以省掉不少做空需要借股票的费用，但是只有机构能玩，小散就不要想了。

还有一种常见的做空方式是期货，比如SCO这个两倍做空原油ETF，官网：

https://www.proshares.com/funds/sco_daily_holdings.html

可以看到它除了使用掉期，它还持有WTI石油期货的空头头寸。

关于反向ETF要注意几点：

• 反向ETF的费率一般普遍较高。在美股长期牛市的情况下，买反向ETF的胜率和赔率都不理想，如果要对冲的话，还是建议用期权对冲。
• 既然美股长期牛市，那么能不能通过做空这些反向ETF，达到"反反为正"的做多股市呢？答案是肯定的，但是这些反向ETF的做空费率普遍也高一些，还有就是做空收益未必理想，就算价格清0，收益最多就是100%，而做多，在大牛市的环境下可以翻N倍。

杠杆ETF

美股ETF中有不少杠杆ETF（或者是ETN），交易这些ETF要非常小心。

所谓杠杆ETF，是使用杠杆来放大投资回报的ETF，美股主要的杠杆ETF使用的是1.5倍（1.5x），2倍（2x），3倍（3x）

举个例子，QQQ是跟踪纳斯达克100指数的ETF，而TQQQ为例，这是纳斯达克100指数3倍杠杆做多ETF。不妨假设我们买入了1000美元的QQQ和1000美元的TQQQ，如果纳斯达克100指数一天上涨了10%：

• 那么QQQ就上涨10%，这部分我们赚取了100美元，
• TQQQ则会上涨30%！这部分我们赚取了300美元！

这是什么原因呢？因为基金经理会主动的给TQQQ加上2000美元，所以一共投入是3000美元，涨10%就赚了300美元，这300美元都是你的，你可以不用像券商融资上杠杆，而直接买这种杠杆ETF即达到杠杆的效果！

杠杆ETF的rebalance和震荡损耗

凡事有利就有弊，杠杆ETF有个严重的问题，就是震荡损耗。

首先要明白rebalance的概念，杠杆ETF一定会有rebalance，频率大多为每日（daily），也可以每月（monthly）。

比如纳斯达克100指数一天上涨了10%，你投入了1000美元买TQQQ，加上基金经理的2000美元，到收盘时市值变成了3300美元，其中属于你的仓位是1300，属于基金经理的是2000，为了保持杠杆比例，基金经理会增加600，使得总仓位变为3900。

好了，纳斯达克100指数一天上涨了10%，此时收盘时净值变成了3900*1.1=4290，这里基金经理的仓位还是2600，而你仓位是4290-2600=1690，换句话说，你又赚了390美元！累计赚了690美元！

所以连续两天你总收益率是1*1.3*1.3=1.69，这两天纳斯达克100指数都是上涨了10%，而你都日均赚取30%，两天复利收益是69%。

好了，如果你一开始自己上杠杆用1000美元本金，加上银行融资的2000美元去投资，那么连续两天以后，这部分市值变为了3000*1.1*1.1=3630美元，然后你把银行借来的2000还了，也就是你赚了630，这个收益显然没有前面提到的690要多，原因是什么呢？原因就在于第一天收盘时，基金经理帮你加了600的杠杆。想象一下，如果第1天收盘后基金经理没有加那600，那么第2天收盘总市值就是3300*1.1=3630，属于基金经理的是2000，你的部分也是630美元，这样和你自己用杠杆式一样的。

基金经理定期的加仓和减仓，来保证杠杆系数正确，这个操作就做rebalance！

那么如果是下跌呢？比如纳斯达克100指数连续两天跌10%，在rebalance的情况下，第一天收盘净值变成了3000*0.9=2700，此时你的本金亏损了300美元，还剩700，基金经理会rebalance他的2000变成1400，总值就是2100，第2天再跌10%就是2100*0.9=1890，去掉基金经理的1400，还剩590，所以你亏损了410。

如果你自己上杠杆用1000美元本金，加上银行融资的2000美元去投资，连续两天下跌10%就是3000*0.9*0.9=2430，还掉银行2000，你还剩430，亏损了570。

可以看到，reblance在上涨过程中，比你自己加杠杆要赚得多，在下跌过程中，也比你自己用杠杆的情况下，要亏得少。

那么杠杆ETF真的如此美好吗？答案是否定的。

还是上面的例子，假设纳斯达克100指数是10000点，第1天涨10%，第2天跌了10%，变成了10000*1.1*0.9=9900点，指数累计下跌100点，即1%。

如果你用1000美元买入的是无杠杆的QQQ ETF，则2天后你持有净值是：1000*1.1*0.9=990，换句话说，无杠杆ETF没有损耗，价格和指数一致，你累计亏损10美元，也是1%。

如果你自己上杠杆用1000美元本金，加上银行融资的2000美元去投资，2天后的净值是3000*1.1*0.9=2970美元，还掉银行2000美元，还剩970美元，累计亏损30美元，即3%，比不上杠杆亏损大，这是因为你用了额外的2000美元杠杆导致的。

如果你是用1000美元买入了TQQQ，则按照我们上面说的，第1天3000*1.1=3300，基金经理加仓600使得总仓位变成3900，第2天下跌10%变成了3900*0.9=3510，还掉基金经理的2600，还剩910美元，累计亏损90美元，即亏损90/1000=9%！

自己加杠杆是亏损3%-30美元，用TQQQ则是亏损9%-90美元，为什么差距这么大？差了90-30共60美元！

答案就在于这60的亏损是因为基金经理加仓的600第2天也亏损了10%，但是这个亏损是你来承担，这就是杠杆ETF的特点，多出来的收益是你的，多出来的亏损也是你的。

显然，即使指数恢复到原位，这个杠杆式ETF也涨不回原来的价格了，这种由于震荡导致的永久性亏损，叫做震荡损耗，当跟踪的指数波动越大时，震荡损耗越明显。

比如20个交易日中由于10天上涨5%，有10天下跌5%，对于指数来说：

1.05的10次方=1.629
0.95的10次方=0.599
1.629*0.599=0.976，指数下跌了1-0.976=2.4%
你买入无杠杆的QQQ，也就亏损2.4%。

而你买入1000美元的TQQQ，会亏多少呢？
1.15的10次方=4.046
0.85的10次方=0.197

1000*4.046*0.197=797，你的净值变成797美元，也就是亏了203美元，即亏损了20.3%！（1-4.046*0.197）

所以杠杆ETF是风险非常大的交易品种，一般来说，要么用于日内操作，要么你非常确定你的判断是正确的，价格会形成单边走势。

既然杠杆ETF的震荡损耗这么严重，有没有可能通过做空杠杆ETF，来赚取这部分震荡损耗收益呢？看起来似乎是稳赚不赔的买卖嘛。

还是那句话，做空吃震荡损耗确实是一种策略，但也要首先判断方向正确，判断错误了，杠杆ETF形成单边上涨走势时，做空会亏不少。另外，杠杆ETF的做空费，通常也比普通的股票做空费要高不少。

对冲型ETF

所谓对冲型ETF，就是这类ETF会同时持有做多和做空两个方向的头寸，来形成对冲效应，这类ETF在美股市场上知名的不多，还比较小众。