前面一章介绍了市场。那么，证券市场中的证券价格变化有没有规律呢？关于这点有几个著名的理论，下面还是以股票为例。

随机漫步理论（Random Walk）

随机漫步理论的历史非常悠久。

1827年，苏格兰生物学家罗伯特·布朗（Robert Brown），发现水中的花粉及其它悬浮的微小颗粒不停地作不规则的曲线运动，继而把这种不可预测的自由运动，用自己的名字称之为“布朗运动”。

1959年，奥斯本以布朗运动原理作为研究视角，提出了随机漫步理论。他认为股票价格形成是市场对随机到来的事件信息作出的反应，由于世界上发生的事偶然性很大，或者说是随机的，所以股票价格的变化也类似于“布朗运动”，是随机变化（漫步），没有任何规律可循，不可预测的。

随机漫步理论的历史非常悠久，《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）和《随机漫步的傻瓜》两本书里都对随机漫步理论做了大量的解释，也列举了一些数据，这两本热销数据也让该理论得到了推广，至今还是有不少人相信随机漫步理论。

不过随着时间的推移，随机漫步理论在逐渐失去信服，因为根据随机漫步理论，无论投资者的策略有多么明智，从长期来看，获得的收益回报都不会超过市场总体的平均水平，但现实情况是，无论是根据企业基本面分析的价值投资派，还是根据图表分析的技术分析派，都有不少人赚取到了超越常人的巨大收益，虽然随机漫步理论认为这些人是“幸存者偏差”，但这种说法遭到了坚决的反对，比如以巴菲特为首的价值投资者，他们认为长期来看股价是有规律的，就是好公司最终价格会上涨，而这一点已经被普遍证实和认可。

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis）

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金-法玛（Eugene Fama）于1970年提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，他认为，如果这些条件都满足的话：

• 法律健全。
• 所有人都是理性的。
• 所有信息都是透明可见的，没有内幕交易。
• 所有信息在每个时点上都可以迅速被所有人获取到，没有成本。

那么，股票的最新价格，总是人们理性的根据信息作出判断的结果，所以股价总是反映了所有的信息，这样的市场也被称为有效市场。

由有效市场理论的基础上，又提出的弱式有效市场、半强式有效市场及强式有效市场三种假设：

• 弱式有效市场。价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等，如果弱式有效市场假说成立，则分析股票过去的价格来预测未来的价格，将完全失去作用，投资者只能根据当前公司的管理状况、财务情况等来投资获得超额利润。。

• 半强式有效市场。价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息、以及公司公开的管理状况、财务情况信息，包括股票的成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如半强式有效市场假说成立，投资者只能根据公司未公开的信息来投资，也就是只能靠内幕消息获得超额利润。

• 强式有效市场。价格充分地反映了一切信息，也没有内幕交易。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。

目前，即使是弱有效市场，也被绝大部分人认为不存在，因为现实情况是无法满足假设中的任何一个条件。尽管如此，它可以用于帮助学术研究，比如如果有效市场假设的条件都满足，资产会怎么样，以此来辅助分析真实的资产。

因此，在其基础上，也发展除了现代资产组合理论（MPT），资本资产定价理论（CAPM），套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一系列理论。

行为金融学理论（Behavioral Finance）

有效市场假说被应用到一些资产定价理论上，但因为有效市场假说的条件达不到，这些理论预测资产价格和市场行为，却有时和现实情况相差较远。

行为金融学是一门比较新的理论，它试图将金融学、心理学、行为学、社会学等多学科有效融合，对大量“异象”进行了解释。行为金融学用大量的心理学知识，描述了市场的不理性，这种不理性甚至有时候会导致资产价格暴涨到泡沫，或者暴跌到一地鸡毛。可以说其他基于心理学的理论，都是行为金融学的延生。

博傻理论（Greater Fool Theory）

博傻理论，也叫“最大笨蛋理论”。简单地来说，就是当一个人买入某个资产时，不是这个资产本身可以产生收入，而是认为会有另外一个傻瓜以更高的价格来买入。而那个接盘的傻瓜，可能是一个真的傻瓜，也可能是另外一个寻找下一个接盘的人。

在金融市场上，有时候会看到一个资产价格被炒作到荒谬的程度，而其实并不是那些交易员都是傻瓜，而是他们参与了博傻游戏，认为自己不会是最后一个傻瓜。

博傻游戏对市场的危害是显而易见的。以股市为例，股市本来是为上市公司融资发展用的，但博傻游戏推升资产泡沫，让市场变成了赌场，这不利于资金对资源的合理配置，更严重的情况，甚至会伤害金融市场的健康。

反身性理论（Theory Of Reflexivity）

基于心理学，也有一些人对金融市场提出了新的见解，比如反身性理论，因为传奇投资人索罗斯的推崇而闻名于世。

索罗斯用该理论来解释人会因为情绪影响资产价格变化，而资产价格变化又反过来影响人的情绪，这是一种互为变量的模型。有时候，这种现实和心理互为变量的模型，会形成一种正反馈。比如一个不好的消息出来，导致人们害怕股市暴跌而甩卖股票，而大量甩卖股票的行为，又反过来真的让股市大跌，这向人们证实了“瞧，股市真的会大跌”，而更恐慌的甩卖股票，从而又导致股市更加暴跌，反之，股市上涨时也是如此，索罗斯用自我强化来描述这种现象。

现今，大部分投资者都认可了一点：市场资产价格变化，短期来看很大程度是受人的情绪影响的。所以，情绪指标，也被很多投资者和机构作为重点参考指标。

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